国盛宏观:春节宏观9大看点 关注美债收益率上行和A股开门红效应疫情-美国

发布时间:2021-02-17 16:31 来源: 股市行情 栏目: 股市新闻 点击:

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  春节宏观9大看点——“牛”转乾坤?【国盛宏观熊园团队】

  熊园观察

  核心观点:春节期间,大事不少,有9大看点:

  1.全球疫情:海外延续改善,国内基本“清零”;疫苗快速推进,整体接种率仍低。

  2.中美关系:能否“牛转乾坤”?我们判断拜登政府第一任期内中美关系依然偏紧,调整空间有限,只是相较特朗普时期更加温和可控。

  3.全球经济:复苏节奏放缓,美国通胀预期抬升。

  4.全球政策:美国财政刺激推进,短期内尚难看到美联储释放缩减QE的信号。

  5.国内经济:CPI和PPI再分化,信贷社融迎天量。

  6.就地过年:基于春节实际表现,“就地过年”对经济冲击可能没那么大。

  7.国内高频:价格涨跌互现,工业生产分化,关注油价涨和挖掘机销售超预期。

  8.国内政策:节后流动性预计边际收紧,但较缓和;楼市调控再升级;总书记发文提扶贫。

  9.大类资产:假期表现与历年春节后规律,关注美债收益率上行和A股“开门红”效应。

  报告摘要:

  看点1:全球疫情:海外延续改善,国内基本“清零”;疫苗快速推进,整体接种率仍低。

  >疫情:国内基本得到控制,全国中高风险地区回落至个位数;海外疫情明显改善,美国疫情降幅最为显著,欧洲震荡下行,新兴市场国家延续震荡。

  >疫苗:全球7种疫苗已获紧急使用授权,全球疫苗接种已达1.8亿剂,但整体接种率仍低,且不同国家差异较大:主要经济体中,英美接种比例较高,预计2021Q3有望实现群体免疫;中国、欧盟四国接种比例相对较低。

  看点2:中美关系:能否“牛转乾坤”?春节期间,总书记和拜登通电话,拜登给中国拜年,特朗普弹劾未定罪。综合看,拜登的首场对外政策演讲中,将中国定义为对美国构成挑战的“最强势竞争者”;参议院未通过特朗普弹劾案,意味着特朗普仍可以再度参加大选。维持此前判断,由于拜登内阁核心成员对华立场均偏鹰,且民主党面临特朗普可能复出的压力,加之国会席位优势有利于推行内政,我们判断拜登政府第一任期内中美关系依然偏紧,调整空间有限,只是相较特朗普时期更加温和可控。

  看点3:全球经济:复苏节奏放缓,美国通胀预期抬升。主要经济体2020Q4 GDP增速反弹力度减弱,制造业PMI也开始触顶回落,美国消费者信心指数和高频指标也显示近期经济改善节奏放缓。2020年中国是主要经济体中唯一实现正增长的国家,短期内有望延续相对强势。近期美国通胀预期小幅升温,但美债收益率上行压力依然有限。

  看点4:全球政策:美国财政刺激推进,短期内尚难看到美联储释放缩减QE的信号。美国国会通过“预算协调”程序,新一轮财政刺激法案有望快速落地,规模预计不会偏离1.9万亿美元太多。当前美联储货币政策的核心制约因素是疫苗进度而非通胀表现,我们判断至少2021年上半年,美联储不会释放缩减QE的信号。

  看点5:国内经济:CPI和PPI再分化,信贷社融迎天量。1月物价:服务弱、工业强,短期CPIPPI将延续分化,关注PPI可能的超预期上涨。1月信贷社融:不论是总量还是结构,1月金融数据总体较好,指向需求仍旺,Q1经济有望“开门红”。

  看点6:就地过年:基于春节实际表现,“就地过年”对经济冲击可能没那么大。 1)近距离消费:整体好于预期,国内冬季疫情受控程度超预期是核心原因,居民消费向物价较高的一二线城市转移也提供了支撑;但也应注意“就地过年”对餐饮等近距离服务消费的拖累仍然存在。2)远距离消费:整体可能略低于预期,其中交运低于预期,旅游分化明显。整体看,受国内疫情迅速“清零”影响,“就地过年”对消费的拖累大幅减轻。因此,我们修正此前判断,本次“就地过年”对经济整体的影响可能趋于中性甚至偏正面。

  看点7:国内高频:价格涨跌互现,工业生产分化,关注油价涨和挖掘机销售超预期。

  >上游:近半月来,原材料价格多数回落,铁矿石、煤炭、铜价均小幅回落;油价回升。

  >中游:近半月来,重点企业开工率高于往年同期,高炉开工小幅回落;焦化企业、PTA开工率环比回升;1月挖掘机销售再超预期。工业品价格多数回落,螺纹钢、水泥价格分别环比下滑0.6%1.1%。航线运价延续较高景气,BDI环比升23%CCFI环比升15%

  >下游:近半月来,地产市场量跌价涨,成交面积环比降、二手房价格环比升;土地成交由于临近春节出现回落,但溢价率环比回升23.1个百分点。汽车产销分化,汽车半钢胎开工环比下降,汽车零售景气回升,1月日均销量6.8万辆,为2016年以来同期高点。食品价格分化,猪价回落,蔬菜走平,水果价格回升。

  看点8:国内政策:节后流动性预计边际收紧,但较缓和;楼市调控再升级;总书记发文提扶贫。节前流动性投放总体较为克制,预计节后到期量有限,货币政策可能边际收紧,但过程缓和。短期加准加息难,市场利率波动区间可能加大。货币政策仍坚持结构性紧和结构性松。关注4月前后可能的调整。开年楼市火爆,北上深杭等地调控升级。总书记《求是》发文提扶贫,提示关注脱贫攻坚、乡村振兴。

  看点9:大类资产:假期表现与历年春节后规律,关注美债收益率上行和A股“开门红”效应。春节期间,海外风险偏好和通胀预期回升,全球股指普涨,无风险利率普遍上行,美元小涨,原油价格大幅上涨,黄金跌、白银涨。此外,过去十年的历史经验显示,春节假期结束后,短期内A股往往表现较好,“开门红”效应明显,但国债的表现无一致规律。

  风险提示:疫情发展超预期,政策执行力度不及预期。

  正文如下:

  春节期间大事不少:全球疫情改善,疫苗快速推进;总书记和拜登通电话,拜登给中国拜年,特朗普弹劾未定罪;全球经济复苏放缓;美国财政刺激推进;国内通胀分化,信贷社融创天量;“就地过年”冲击有限;国内高频价格涨跌互现,生产分化;央行投放较克制,地产调控升级,总书记发文提扶贫;全球股指普涨,利率上行,原油大涨,避险资产涨跌互现。

  看点1:海外疫情延续改善,国内疫情接近“清零”;疫苗接种快速推进,整体接种率仍低

  1.国内疫情

  国内疫情得到控制,全国中高风险地区回落至个位数。2月15日,全国新增本土新冠确诊病例1例,此前已经连续多日无新增本土确诊病例。截至2月16日,全国中高风险地区降至8个,其中高风险地区3个(吉林1个,黑龙江2个),中风险地区5个(上海1个,黑龙江3个,河北1个)。

  2.全球疫情

  全球疫情延续改善。春节期间(2月9日至2月15日),全球日均新增确诊病例37.7万例,较前值下降14.8%。其中:美国疫情改善最为明显,单日新增确诊降至10万例以下,相比峰值下降超过80%;欧洲新增确诊震荡下行,单日新增确诊约6.4万例;巴西、印度等新兴市场国家疫情延续震荡。综合来看,春节期间全球疫情明显改善,美国疫情降幅最为显著,欧洲震荡下行,新兴市场国家延续震荡。

  3.疫苗

  根据世卫组织,截至2月7日全球共177种新冠疫苗进入临床前研究阶段,63种进入临床试验,其中22中处于临床三期试验阶段,7种疫苗已经获有关国家监管机构的批准或紧急使用授权。

  全球疫苗接种快速上升,整体接种比例仍低。1)从数量看,全球疫苗接种快速推进,但分布不均。截至2月14日,全球累计疫苗接种约1.8亿剂,其中中国、美国、欧盟四国(法国、德国、意大利、西班牙合计)接种均已超4000万剂,其他地区接种数量相对较少。2)从比例看,主要国家中英美接种比例较高,其他国家接种比例仍低。截至2月13日,主要国家中英、美两国接种比例较高,分别达到23.0%和15.3%,按照当前的接种速度,预计2021Q3之前英美两国有望实现群体免疫;其他国家中国、欧盟四国接种比例相对较低,整体接种比例不超过5.0%。此外,全球来看,以色列和阿联酋接种比例分别达到74.4%和51.1%,2021Q2之前即有望实现群体免疫。

  看点2:中美关系能否“牛转乾坤”?

  事件:2月4日,拜登发表上任以来的首个外交政策专题演讲;2月10日,拜登宣布组建美国防部中国问题特别工作组;2月11日,国家主席习近平同美国总统拜登通电话;2月13日,美国参议院对特朗普弹劾案进行表决,未对特朗普定罪。

  2月4日,拜登发表上任以来的首个外交政策专题演讲,称中国是对美国构成挑战的“最强势竞争者”(the most serious competitor),美国将对抗中国的经济行为,反制其激进的、胁迫的行动,回击中国对人权、知识产权和全球治理的进攻,同时在符合美国利益时与中国合作。2月10日,拜登宣布组建美国防部中国问题特别工作组,并下令立即对军方应对中国挑战的战略进行评估,拜登表示新组建的工作组有4个月时间就美国对华军事战略、技术、军力结构和军力态势、与北京的联盟和双边防务关系进行评估并提出建议。2月11日,国家主席习近平同美国总统拜登通电话,根据美国驻华大使馆的披露,双方在通话中交换了对中国的不公平经济行为、人权问题、应对新冠疫情、气候变化等问题上的看法,拜登表示将在保障美国人民及盟友利益的前提下,与中国寻求务实、以结果为导向的接触,同时向中国人民传达了新春祝福。

  2月13日,美国参议院对特朗普弹劾案进行最终表决,投票结果为57-43,因未能达到三分之二的多数,因此未判定特朗普有罪。这一表决结果意味着,特朗普仍具备担任公职的资格,4年后可以再度参加大选。由于2020年大选中,特朗普最终获得7400万选票,若其在4年后复出,将对拜登和其他民主党候选人构成巨大威胁。特朗普在表决后发表声明表示,让美国再次伟大的运动才刚刚开始,未来几个月中将分享更多事情,并期待着延续不可思议的旅程。

  在前期报告《民主党赢下参议院,对中美关系和大类资产有何影响?——美国大选跟踪第9期》中我们曾指出,拜登内阁核心人员对华立场均偏鹰派,而在赢下参议院后,在2022年中期选举前,民主党将利用难得的国会席位优势推行更多内政,对华政策方面不会做出太大调整。现在看来,特朗普弹劾案的失利加剧了民主党在4年后大选的压力,而为了巩固政治成果,并且考虑到支持特朗普的7400万选民,拜登想要改善中美关系无疑将变得更加困难。重申前期观点:拜登政府第一个任期内中美关系依然偏紧张,调整空间有限,但与特朗普时期相比将更加温和可控。

  看点3:全球经济表现:复苏节奏放缓,通胀预期抬升

  事件:春节假期期间,欧元区、英国、日本公布2020Q4 GDP终值;美国公布周度经济指数WEI、初请失业金人数、2月密歇根大学消费者信心指数;韩国公布2月1-10日出口数据;此外美债和TIPS收益率变化显示,美国通胀预期小幅抬升。

  全球经济延续复苏,但节奏有所放缓。主要经济体2020Q4实际GDP增速方面,美国为-2.5%,高于前值-2.9%;欧元区为-5.0%,低于前值-4.4%;英国为-7.8%,高于前值-8.7%;日本为-1.2%,高于前值-5.8%;韩国为-1.4%,低于前值-1.1%。韩国海关公布的数据显示,韩国2月1-10日出口同比增长69.1%,除低基数外,也反映出外需进一步回暖。此外,主要经济体制造业PMI均出现触顶回落迹象,但仍处在扩张区间,表明全球经济仍延续复苏,但节奏有所放缓。

  美国2月密歇根大学消费者信心指数为76.2,低于前值79.0,且是近6个月最低;2月6日当周初请失业金人数为79.3万,略低于前值81.2万,但该指标自2020年9月以来基本没有改善;2月6日周度经济指数WEI录得-2.3%,而1月初以来的均值为-2.0%,且该指标自2020年12月以来连续下降。综合来看,由于近期美国疫情依然严重,同时疫苗接种较为缓慢,经济复苏的进度依然不理想。

  回顾2020年,中国是主要经济体中唯一实现GDP正增长的国家。2020年全年,中国实际GDP同比为2.3%,相比之下,美国、欧元区、日本、韩国分别为-3.5%、-6.8%、-4.8%、-0.9%。中国经济一枝独秀,背后反映的是疫情防控有效、生产恢复较快、产业链填补海外空缺等因素。往后看,疫情及疫苗进度依然是全球经济复苏最为关键的变量,鉴于目前海外疫情依然严峻,且疫苗进度较慢,中国经济的相对强势表现有望延续。

  由于新一轮财政刺激计划取得进展,叠加油价上涨等因素,近期市场对美国的通胀预期小幅抬升。从美债与TIPS利差反映的市场通胀预期来看,5年期通胀预期由1月末的2.21%上升至当前的2.35%,10年期则由2.13%上升至2.21%。重申我们在前期报告《美债收益率上行会有多快?——兼评1月FOMC会议》中的观点:在经济延续复苏、财政刺激加码的背景下,美债收益率有上行压力;但当前市场对美国通胀回升的预期已经较为充分,在经济复苏边际放缓、货币宽松短期不会退出的情况下,美债收益率上行不会太快,预计2021年底10Y美债收益率将回升至1.5%-1.8%。

  看点4:全球政策走向:美国财政刺激推进,货币宽松延续

  事件:2月5日,美国国会通过了预算协调程序,为拜登刺激法案铺平道路;2月11日,美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部举办的线上活动中发表讲话。

  2月5日,美国国会参议院以51-50的投票结果,通过了新一轮财政刺激计划的“预算协调”程序,在该程序下,财政刺激法案只需获得参议院半数投票通过,而非正常所需的60票。由于目前民主党在参议院拥有50个席位,加上副总统哈里斯的一票,民主党无需获得共和党的支持即可通过新一轮财政刺激法案,这意味着最终版本的规模与此前公布的1.9万亿相比可能不会有太大缩水,通过时间也不需要太久。由于此前的9000亿法案中的失业救助将在3月14日到期,预计新一轮刺激计划将在此之前达成。

  2月11日,美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部举行的线上活动发表讲话,称就业形势依然严峻,经济复苏仍有很长的路要走,重申了将利率维持在目前接近于零的水平,直到经济达到最大就业,通货膨胀率上升到2%,并将在一段时间内适度超过这一水平;还重申将继续保持目前的债券购买步伐,直到实现最大就业,物价稳定取得实质性进展。此外,鲍威尔表示仅依靠货币政策是不够的,还必须有更多财政政策。

  美联储“平均通胀目标制”没有设定考察时间,2020年美国PCE和核心PCE通胀率均值分别为1.2%、1.4%,过去两年的PCE和核心PCE通胀率均值分别为1.3%、1.5%。若以三年均值作为考量,则2021年美国PCE和核心PCE通胀率均值需要分别达到3.4%、3.0%,三年的平均通胀才能达到2%的政策目标。实际上,自2012年以来,美国通胀率只有个别月份略微高于2%,其他时期均处在2%以下,因此中长期来看要达到2%的平均通胀率依然十分困难。

  我们认为,虽然目前美国通胀有上行压力,但由于通胀在过去长期低于政策目标,美联储对于通胀回升有较高的容忍度。更为关键的是,当前美联储货币政策的核心制约因素是疫苗进度而非通胀情况,只要疫苗进度缓慢、经济复苏不及预期,美联储就不会退出宽松政策。因此要判断美联储政策转向的时点,未来需密切跟踪美国疫苗接种状况。目前看来,至少在2021年上半年,美联储不太可能释放缩减QE的信号。

  看点5:国内经济:CPI和PPI再分化,信贷社融开年迎天量

  1.CPI和PPI再分化的背后

  事件:1月CPI同比-0.3%,预期-0.1%,前值0.2%;1月PPI同比0.3%,预期0.3%,前值-0.4%。

  核心观点:服务弱、工业强,短期CPI和PPI将延续分化,关注PPI可能的超预期上涨(详细请参考报告《CPI和PPI再分化的背后—兼评1月物价》

  1)CPI同比由正转负、环比续涨,核心CPI有数据以来首度告负:同比较低既有高基数的影响,也与春节错月、疫情反复和就地过年对服务价格拖累有关。食品价格受春节、降温雨雪天气、饲料成本等提振持续偏强,预计随着短期扰动过去,后续将趋于平稳。非食品低于季节表现,其中服务类价格偏弱,燃料受油价提振偏强。

  2)PPI同比结束11连负首次转正,源于内外需修复提振大宗商品价格,也与寒冷天气和工业向好增加供暖、用电需求,以及食品涨价有关。继续提示关注煤炭、原油、螺纹钢、铁矿石等工业品涨价逻辑。

  3)新增关注点:2021年基期轮换对CPI和PPI测算的影响。CPI基期调整后的调查分类大类目录仍为8个,基本分类增至268个,新增项包括外卖、母婴护理、新能源车、智能设备、网约车等新经济。统计局测算基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点,而我们发现环比累乘测算同比误差因此变得更大。

  4)后续预测:中性条件下,2021年通胀整体温和上行,关注PPI超预期上涨的可能性。

  >CPI:从2月首周的食品项高频数据以及疫情反复的影响来看,今年2月CPI环比涨幅可能弱于季节规律(即历史上同在2月过春节的同期环比)。中性假设下,预计2月CPI同比持平或回落,预计2021年全年CPI同比由2020年2.5%降至1%-2%。

  >PPI:内外需修复下,大宗商品持续涨价,叠加基数下行,预计2月PPI同比将大幅提升。全年PPI同比将由-1.8%升至3%甚至4%以上(预期上调,此前3%左右)。往后看,PPI有可能超预期上涨,可紧盯工业品和原油的价格走势;继续提示关注PPI对库存、制造业投资的影响。

  2.天量信贷和社融释放了什么信号?

  事件:1月新增人民币贷款3.58万亿,预期3.53万亿,前值1.25万亿;新增社融5.17万亿,预期4.47万亿,前值1.7万亿;M2同比9.4%,预期10.1%,前值10.1%。

  核心观点:不论是总量还是结构,1月金融数据总体较好,指向需求仍旺,Q1经济有望“开门红”(详细请参考报告《天量信贷和社融释放了什么信号?》

  1)新增信贷创历史新高,金融机构信贷余额同比增长12.7%,较前值小幅回落0.1个百分点。预计今年信贷增速较去年回落。1月居民贷款同比多增,与消费升温和开年一线城市楼市火爆有关。预计在央行要求控消费金融和地产调控升级背景下,后续居民杠杆率快速上升的势头将得到一定遏制。1月企业贷款同比少增,其中表内票据、企业短贷同比少增,可能与利率、额度等因素有关;企业中长贷同比多增,反映企业中长期融资需求仍旺。

  2)社融增速在预期内回落,但新增量大幅超预期,支撑项在于表内贷款和表外票据;拖累项在于政府债券。在稳杠杆要求下,预计今年社融增速将较去年回落2个百分点左右。1月表外票据大增部分源于企业融资需求旺盛,但若将表外与表内票据合计起来,1月票据融资同比少增,因此表外票据高增可能也与利率走高影响企业贴现意愿有关。政府债券同比少增,与地方债未提前下达有关,继续提示关注2021提前批节奏,可能对Q1社融形成扰动。企业债券发行有所修复,信用事件影响边际减弱。

  3)M1跳升至近三年最高、M2时隔10个月再回10%下方,M1-M2剪刀差结束35连负之后首次转正。M1同比大幅走高既有基数、季节性因素,也有趋势性因素。M2同比回落与贷款增速回落和财政存款挤压有关,预计今年M2同比较去年回落1-2个百分点,部分月份可能降至9%以下。存款端显示居民存款同比少增,企业和财政存款同比多增。

  4)展望:货币政策稳字当头、不急转弯,今年信用趋于收缩,社融增速总体前高后低。1月信贷、社融、M2同比回落进一步印证信用拐点到来,但速度较为缓和。从绝对量来看,1月新增贷款、社融均为天量,反映消费升温,地产维持景气,企业补库和资本开支意愿上升带动中长期融资需求旺盛。维持我们此前判断,后续我国货币政策将继续保持灵活精准、合理适度,稳字当头,不急转弯,“防风险、稳杠杆、收信用”仍是必选项、但过程会较缓和,我们也提示关注信贷规模、居民杠杆、信用风险等关键变量的影响。

  看点6:从春节消费数据看“就地过年”的实际影响

  我们在前期报告《“就地过年”对经济冲击有多大?》中分析认为,“就地过年”可能拖累消费、利好生产,中性测算下总体偏负面。目前已有多个春节消费数据出炉,结合实际表现来看:受国内疫情迅速“清零”影响和消费转移效应,春节期间近距离消费整体好于预期,对应的“就地过年”对消费的拖累可能比预期要小,生产端由于缺乏更新的数据我们仍维持此前“偏利好”的看法。因此,我们也修正此前判断,本次“就地过年”对经济整体的影响可能中性甚至偏正面。

  1近距离消费:整体好于预期,主因疫情受控程度超预期和“就地过年”的消费转移效应

  国内冬季疫情受控程度超预期是核心原因。我国冬季疫情防控效果显著,2月单日新增本土确诊病例迅速由1月下旬的70例左右下降至个位数,2月7日至今全国仅1例新增本土确诊病例。国内冬季疫情“清零”速度和受控程度明显好于市场预期,也好于我们此前报告《“就地过年”对经济冲击有多大?》中对疫情散发程度的假设,这是春节消费整体好于预期的核心原因。

  情迅速好转并持续受控推动春节前及春节期间居民出行、消费意愿明显恢复,前期疫情影响下积累的消费需求集中释放。部分省市(如天津、江苏)春节前三天重点商贸流通企业销售收入已高于2019年水平;国家邮政局数据显示,21115日,全国邮政快递业揽收和投递快递包裹3.65亿件,同比增224%。

  “就地过年”影响下,居民消费向物价较高的一二线城市转移也提供了支撑反映为北京、上海等一二线城市城内出行强度明显高于2019年。此外,典型例子是春节电影市场的火爆:截至2月16日,2021年“春节档”电影票房已达67.5亿元,预计春节7天将破70亿元,一二线影院消费单价较高是推升春节票房的重要原因之一。

  但也应注意,“就地过年”政策对餐饮等近距离服务消费的拖累仍然存在。如天津市对27家监测餐饮企业数据显示,春节前三天餐饮收入同比增长17%,较2019年仍下跌10%,全国低线城市和农村地区的餐饮收入跌幅可能更大。

  综合考虑疫情拖累大幅减弱、“就地过年”下消费向一二线城市转移等因素,我们认为“就地过年”对近距离消费的影响可能不大。

  2)远距离消费:整体可能略低于预期,其中交运低于预期,旅游分化明显

  交通运输方面,截至2月15日,春运期间全国累计发送旅客数量3.17亿人,较2019年下降75%左右;春节前后,全国总体迁徙规模较2019年下降50%左右;整体跌幅大于我们此前报告中的预期(5成左右)。

  旅游方面,我们统计了部分省市2021年春节假期前三天接待游客的情况。可发现北京、上海等“就地过年”受益城市游客接待数量大幅修复,而四川等传统旅游大省的游客数量跌幅仍然较大,二者分化明显。

  整体看,受交运大幅下跌影响,远距消费的拖累可能略大于此前预期(1个百分点左右)。

  综上所述,更新我们对“就地过年”的判断,预计消费端可能拖累当月 GDP 合计 1个百分点左右,主要是受到远距离消费的拖累。

  生产端,由于缺乏更新的数据,我们维持前期报告《1月PMI降幅为近十年同期最大,有5个信号》中的判断,即:受部分人员提前返乡、部分地区物流放缓有关等影响,“就地过年”对生产端的拉动作用可能小于《“就地过年”对经济冲击有多大?》中的测算(提振当月工业生产 10 个百分点左右,拉动当月 GDP 3.8 个百分点左右)。

  整体看,受国内疫情迅速“清零”影响,“就地过年”对消费的拖累大幅减轻,对经济整体的影响可能中性甚至偏正面。

  看点7:国内高频:价格涨跌互现,工业生产仍热,关注油价涨和挖掘机销售超预期

  1)上游

  原材料价格环比多数回落,疫情之后油价首次突破60美元。截至2月16日,近半个月主要原材料价格多数小幅回落,铁矿石价格、铜价环比分别小幅回落0.4%、0.5%;煤炭价格环比下滑3.1%;此外,受益于需求恢复供给收紧,IPE布油价格疫情之后首次突破60美元大关,收于63.6美元/桶,环比回升7.2%。

  2)中游

  工业生产有所分化,重要工业企业开工率涨跌互现。截至2月9日,近半个月全国高炉、焦化企业、PTA开工率环比分别变动-0.7、0.3和1.5个百分点。1月工程机械销售再超预期,挖掘机销售同比增97.2%,重卡销售同比增57.2%。

  工业品价格多数回落。截至2月10日,近半个月螺纹钢、水泥等工业品需求小幅回落,价格环比分别下滑0.6%和1.1%。航线运价延续较高景气度,截至2月16日,近半个月波罗的海干散货指数(BDI)环比上涨22.5%,中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上涨14.9%,延续较高景气度。

  3)下游

  受春节因素影响,地产市场有所波动。截至2月14日,受春节因素影响,近半个月30城商品房成交面积环比下降12.4%,二手房价格环比上涨0.3%;100城土地成交面积环比下滑42.9%,100城土地溢价率环比上升23.1个百分点,显示地产市场依旧维持较高景气度。

  汽车产销分化。截至2月4日,近半个月汽车半钢胎开工率环比下降6.3个百分点;据乘联会,乘用车销售景气度回升,1月日均销量6.8万辆,同比增17.6%,处于2016年以来同期高点。

  食品价格出现分化。截至2月10日,近半个月猪肉价格环比回落3.5个百分点;蔬菜价格走平;水果价格环比回升2.8个百分点。

  看点8:国内政策:节后流动性预计边际收紧,但较缓和;楼市调控再升级;总书记发文提扶贫

  1.节后流动性和货币政策怎么看?

  2021年1月以来,除1月20-21日央行投放2800亿和2500亿7天逆回购以对冲税期,其余时间均缩量或“地量”操作,特别是1月最后一周,在财政投放偏慢的情况下,央行仍然缩量投放,导致资金面意外收紧。我们分析央行此举意在稳货币,即信用风险事件影响后引导较低的市场利率向政策利率回归;也侧面警示楼市、股市和债市杠杆可能引发的泡沫行为。

  2月以来,央行逆回购投放有所加大,但总体仍较克制。2月4-7日连续投放累计2500亿14天逆回购以备跨年,但节前的8-10日,在有2800亿7天逆回购到期的情况下,央行仅投放1800亿7天逆回购,总体看央行节前投放仍较为克制,至2月12日当周,央行公开市场操作货币净回笼500亿元。总体看,2月市场利率较1月明显回落,截至2月10日,上交所质押式回购利率GC001和GC007分别较1月底回落336BPs和271BPs,质押式回购加权利率R007和DR007分别较1月底回落225BPs和95BPs,国有银行3M同业存单发行利率较1月底回落132BPs。

  往后看,鉴于节前流动性投放较为克制,节后到期量也不算大。节后至2月21日,预计共有4300亿逆回购到期(7天+14天),有2000MLF到期。维持我们在报告《央行四季度货币政策报告的7大信号》中的观点,春节后货币政策可能在维持“一致性、稳定性和一惯性”的总基调下边际收紧,但收紧的过程可能较为缓和倾向于认为,春节后大概率不会很快加准加息,鉴于央行“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动(三季度为‘平稳运行’)”的表态,后续市场利率波动区间可能加大。企业融资成本仍要稳中有降,LPR调整仍有可能。货币政策一方面结构性紧,防止资金在金融部门空转、形成泡沫,以及防止资金违规流入房地产领域;另一方面结构性松,继续加大支持制造业、绿色、中小微、科技、新经济等领域。继续提示密切关注4月份前后货币政策可能的边际变化。

  2.地产调控再升级

  开年楼市火爆,各省市地产调控升级。数据显示,1月30大中城市中的一线、二线、三线商品房销售面积同比增速分别为134%、46%、58%(去年同期分别为-13%、-19%、-23%);30大中城市中的一线、二线、三线城市商品房销售面积同比分别为470%、712%、551%(去年同期分别为201%、487%、349%)。鉴于此,1月以来上海、北京、深圳、杭州、南京等地地产调控纷纷升级,以遏制房价过快上涨和楼市升温,主要措施包括加强购房资格审查、打击假离婚炒房、严防消费贷违规进入房地产市场、加强对房地产贷款占比、个人住房贷款占比的管理等。

  此外,结合我们报告《2021年地方两会9大信号(附20张详表)》中所述,地方两会显示多省市重提“房住不炒”,整体政策倾向温和收紧各省市房地产领域延续强调“房住不炒”,促进房地产市场平稳健康发展,发展住房租赁市场等。相比2020年地方两会时的表述,2021年重提“房住不炒”的省份比例明显增加,并有多省专门提出要着力解决大城市住房突出问题、新市民和年轻人住房问题。整体政策倾向有所收紧,但收紧程度较为温和。

  3.总书记发文支持扶贫工作,明确五大重点

  事件:2月16日《求是》杂志发表习近平总书记的重要文章《在河北省阜平县考察扶贫开发工作时的讲话》(2012年12月29日、30日)。

  核心要点:总书记文章强调,“消除贫困、改善民生、实现共同富裕,是社会主义的本质要求”,并指出了几大需要关注的重点:1)因地制宜开发。“要做到宜农则农、宜林则林、宜牧则牧、宜开发生态旅游则搞生态旅游”。2)加大财政支持力度。“各级财政要加大对扶贫开发的支持力度,形成有利于贫困地区和扶贫对象加快发展的扶贫战略和政策体系”。3)扶持政策有侧重。“各项扶持政策要进一步向革命老区、贫困地区倾斜,国家大型项目、重点工程、新兴产业在符合条件的情况下优先向贫困地区安排,引导劳动密集型产业向贫困地区转移”。4)“三农”工作是重中之重。革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区在“三农”工作中要把扶贫开发作为重中之重。5)关注教育。“要把下一代的教育工作做好,特别是要注重山区贫困地区下一代的成长”。再结合十四五规划、各地两会要点,预计脱贫攻坚、乡村振兴有望继续成为重点。

  看点9:大类资产:风险偏好回升,关注股市“开门红”效应

  春节假期期间(2月11日-2月16日),受美欧疫情回落、疫苗接种加快、英国宣布逐步解封、美国财政刺激推进等因素的影响,市场风险偏好有所回升;美国德州遭遇极寒天气导致北美最大炼油厂关闭,带动原油价格大涨,进一步推升了通胀预期。具体来看:

  >外汇:美元指数小幅上涨0.19%至90.60,欧元、日元兑美元下跌,英镑兑美元小幅上涨,离岸人民币小幅升值0.05%至6.4254。

  >股市:全球股市普涨,美股标普500、道琼斯、纳斯达克三大指数分别上涨0.6%、0.3%、0.5%,英国富时100大幅上涨3.4%,香港恒生指数上涨2.4%。

  >债市:全球国债收益率普遍上行,10Y美债收益率上行15BP至1.30%。

  >商品:WTI原油、布伦特原油分别上涨2.3%、3.1%至60.1、63.4美元/桶;伦敦现货黄金下跌2.6%至1794.3美元/盎司,现货白银上涨1.3%至27.6美元/盎司。

  历史经验显示,春节假期过后,短期内股票市场表现往往较好,债市表现无明显规律。过去十年春节假期结束后的一周内,除2020年和2013年外,股票市场均表现为上涨;若是将观察期拉长到春节假期后一月,则股票市场仅2013年下跌,其余均表现为上涨,即股票市场的“开门红”效应十分明显。相比之下,债市表现则无明显规律。股票市场内部来看,以中证500和创业板为代表的中小盘股在春节假期后的表现往往较好,在绝大多数年份均跑赢大盘。

  风险提示:疫情演化超预期,外部环境恶化超预期,政策收紧超预期。

  联系人:熊园,国盛宏观首席分析师;何宁,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观研究员;杨涛,国盛宏观研究员。

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本文标题: 国盛宏观:春节宏观9大看点 关注美债收益率上行和A股开门红效应疫情-美国
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