宇通客车:业绩底部 大派激励红包客车-亿元

发布时间:2021-04-08 16:39 来源: 股市行情 栏目: 股市新闻 点击:

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  宇通客车:业绩底部大派激励红包

  来源: 证券市场周刊

  2020年,宇通客车的利润降幅远超营收,公司基于业绩低点的股权激励计划目的何在?

  2020年,宇通客车(600066.SH)实现营业收入217.05亿元,同比下滑28.82%;归母净利润为5.16亿元,同比下滑73.43%;扣非净利润为-5502万元,同比下滑103.56%,这是宇通客车上市20年来首次出现扣非净利润亏损。

  作为国内客车行业的龙头,过去几年,宇通客车的经营境况不佳,业绩逐年递减。2020年,突如其来的新冠疫情进一步加剧了宇通客车的困境。尽管此前已有预告,但贴近预期下限的业绩数据依旧显露出公司过去一年经营的“艰难”局面。

  为了扭转信心,2021年2月,宇通客车推出了《2021年限制性股票激励计划(草案)》,考核标准为,以2020年的归母净利润为基准,在未来三年分别实现不低于116%、202%和315%的增幅。

  仅就增速而言,宇通客车的激励计划似乎充满“诚意”。然而,在2020年的特殊背景下,宇通客车需要实现的归母净利润平均值尚不及公司历史峰值的一半。

  利润“加速”下滑 “低门槛”股权激励

  受新能源补贴等系列政策推动,2016年,客车行业景气度被推至高点。当年,行业大中型客车累计实现销售19.46万辆,同比增长20.05%。其中,宇通客车累计销售大中型客车7.1万辆,同比增长59.24%,远超行业增速。

  2017年,被透支的客车行业逐步滑入低谷,行业销量逐年递减。2020年,全国大中型客车整体销量已降至9.63万辆,不及2016年峰值的一半;宇通客车累计销售大中型客车4.18万辆,同比下滑28.85%,导致其营业收入较上年减少87.74亿元,同比下滑28.82%。

  宇通客车的成本收缩速度不及营收。2020年,宇通客车的营业成本约为179.12亿元,较上年减少51.46亿元,同比下滑22.26%。其中,2020年第四季度,宇通客车共实现营业收入80.91亿元,同比下滑15.9%;营业成本为69.24亿元,仅同比下滑1.81%。

  受此影响,2020年,宇通客车的综合毛利率由2019年的24.35%下滑至17.48%,公司毛利润由上年的74.21亿元降至37.93亿元;其中,公司第四季度毛利率为14.41%,较2019年同期减少了11.92个百分点,下滑幅度超过40%。

  为扭转颓势,2021年2月,宇通客车披露了《2021年限制性股票激励计划(草案)》(下称“激励草案”),授予价格为6.99元/股。本次激励计划授予的限制性股票将自授予日起满12个月后,在未来36个月内分三次解除限售。在解除限售期的三个会计年度中,分年度进行绩效考核。

  具体而言,本次股权激励以2020年度的归母净利润为业绩考核基准。在第一个解除限售期,宇通客车2021年的净利润增长率需不低于116%;同时,2022年和2023年,公司的净利润增长率分别不低于202%和315%。

  从净利润增长率角度看,宇通客车的股权激励似乎“诚意”十足,但基于2020年的特殊背景,宇通客车激励考核的门槛并不高。

  2020年,宇通客车的归母净利润为5.16亿元,2021年需实现的归母净利润为不低于11.15亿元,2022年和2023年需分别不低于15.58亿元和21.41亿元。

  2017-2019年,宇通客车的归母净利润分别为31.29亿元、23.01亿元和19.4亿元。以上述数据计,宇通客车2021年的考核条件只占公司过去三年归母净利润的34.95%、48.46%和57.47%,2023年考核归母净利润占过去三年归母净利润的比重分别为67.12%、93.05%和110.36%。

  上述数据意味着,只需要实现相较于2019年10%的利润增长,宇通客车的管理层就可以获得最后一期的激励股权,而作为激励计划的第一年,公司需要实现的归母净利润尚不及2018年的一半。

  瓶颈”or“筑底”?

  根据宇通客车披露,2021年,公司的计划收入约为247.77亿元。以激励方案的考核下限计,2021年,宇通客车的预期净利率约为4.5%。

  2018年和2019年,宇通客车的净利率分别为7.33%和6.43%。同时,2013年,宇通客车的营业收入为220.94亿元,接近公司2021年计划收入的九成,但2013年宇通客车实现的归母净利润为18.23亿元,高出公司第一期业绩考核标准63.5%。

  从利润率和利润绝对值两个角度出发,基于2020年归母净利润的考核标准似乎预示着宇通客车对公司未来经营的“悲观”。

  受新能源汽车政策推动,2013年起,客车行业启动了一轮量价双增的高景气周期,巨额补贴吸引了一众参与者涌入电动客车市场,推动客车销售迈向历史高峰。但人为推动的销售不可避免透支了行业的增长潜力。2016年以来,国内大中型客车销量连年下滑。统计数据显示,2017-2019年,中国大中型客车销量分别为16.76万辆、15.15万辆和13.43万辆。

  同时,伴随私家汽车保有量以及铁路、民航在交通运输占比中的持续提升,客车需求端的持续萎缩一定程度上压制了宇通客车的“成长”潜力。

  2016年,全国共完成营业性客运量190亿人。其中,公路运输完成营业性客运量154.28亿人,占比81.2%。2019年,全国营业性客运量下滑至176.04亿人,同比下滑4.8%;其中,公路运输完成营业性客运量130.12亿人,占比下滑至73.9%。

  2020年,受新冠疫情影响,国内营业性客运量预计约为96.65亿人(初步测算),同比下滑45.1%。其中,公路运输营业性客运量约为68.9亿人,同比下滑47.05%,占比约为71.33%,占比下滑2.57个百分点。

  与公路运输形成相比的是,2016年以来,铁路和民航运输占全部营业性客运量的比重持续增长。

  2016年,中国铁路运输完成营业性客运量28.1亿人,占比14.8%,民航运输完成营业性客运量4.9亿人,占比2.6%;2019年,中国铁路运输客运量增至36.6亿人,占比升至20.79%,民航运输客运量增至6.6亿人,占比升至3.75%。

  2020年,国内铁路运输客运量约为22.04亿人,占比22.8%,较2019年提升2.01个百分点;国内民航运输客运量约为4.18亿人,占比4.32%,较上年提升0.57个百分点。

  受上述因素影响,中国公路运营载客车保有量从2016年的84万辆下滑至2019年的77.67万辆。

  在私家车保有量上,2016年,中国的汽车保有量合计约为1.94亿辆;截至2020年,中国汽车保有量约为2.81亿辆,同比增加8.07%。

  但需要指出的是,宇通客车的经营状况并非完全“不堪”。

  根据年报,2020年,宇通客车的客车产品累计实现的销售收入为199.5亿元,较上年同期减少79.64亿元,同比下滑28.53%。同期,公司的客车产品营业成本合计约为163.82亿元,较上年减少45.9亿元,同比下降21.89%。

  受此影响,2020年,宇通客车的客车产品毛利润同比减少了33.74亿元,下滑48.61%,远超营收降幅。在各项成本构成中,2020年,宇通客车新增列示了其他成本13.66亿元。此前,公司并未列示过上述成本。

  除成本以外,管理费用的微涨也加剧了宇通客车的业绩下滑程度。根据年报,2020年,宇通客车确认的管理费用为8.35亿元,同比微增0.60%,约占当期营业收入的3.85%。2019年,宇通客车管理费用为8.3亿元,占比2.72%。

  以细项计,2020年,宇通客车管理费用中的职工薪酬约为3.79亿元,同比增长了18.07%;其他费用为1.1亿元,大幅增长了45.37%。尽管收入大幅下滑,2020年,宇通客车管理人员的薪酬并未受到“波及”。

  此外,2020年,宇通客车的研发费用约为15.52亿元,较上年缩减了2.22亿元,同比下滑12.51%,同样低于营业收入的下滑幅度。以收入占比计,2020年,公司研发费用约占当期销售收入的7.15%,较上年提升了1.33个百分点。

  而从资产端来看,2020年,宇通客车的合同负债有显著增加。2020年年末,宇通客车合同负债约为23.37亿元,较上年同期增加5亿元,同比大幅增长27.15%。同期,公司存货的账面价值约为50.17亿元,同比增长14.25%。其中,开发成本为22.12亿元,同比增长22.82%。

  现金流量表显示,2020年,宇通客车经营活动产生的现金流量净额为35.68亿元,同比下滑33.32%,现金流净额高于当期净利润金额30.52亿元。

  与往年经营的业绩相比,宇通客车相对偏低的股权激励考核门槛是对未来经营的“预示”,还是对管理层们的“馈赠”?

  截至发稿,宇通客车没有回复《证券市场周刊》记者的采访。

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本文标题: 宇通客车:业绩底部 大派激励红包客车-亿元
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